民银研究:10月LPR报价维持不变,5年期以上LPR是否还有下调空间?

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2022年10月20日,贷款市场报价利率为一年期LPR 3.65%,五年期LPR 4.3%以上LPR有效期至下一个LPR发布

8月份LPR非对称下调,9月份原地踏步后,10月份LPR利率维持不变,应该主要是内外部环境的变化和银行自身的息差考虑。

一,综合内外因素,10月份MLF利率维持不变,LPR报价定价基础不变。

10月份,一年期和五年期以上的LPR报价保持不变一个重要因素是当月MLF利率没有变化日前,央行继续做5000亿元1年期MLF,中标利率维持在2.75%不变

2019年LPR改革后,MLF利率成为LPR报价的锚定利率,即LPR报价=MLF利率+加分从历史经验来看,2019年8月以来,LPR报价共发生8次变化,其中5次实现了MLF利率与LPR报价的联动下调,3次在MLF利率未发生变化的情况下,通过RRR下调和存款利率定价改革的方式降低了银行的综合融资成本,从而不同程度地实现了LPR的下调表明中央银行政策利率的变化会对LPR的变化产生更直接有效的影响,同时,除了MLF等政策利率外,还会综合考虑银行成本端和贷款需求端对上升幅度的影响

此次在MLF利率维持不变,且近期没有RRR降息,9月以来资金市场利率中枢边际上升,银行核心债成本仍高的情况下,LPR报价没有相应的下调基础。

但10月份MLF利率并未调整,主要是综合考虑内外部因素:

第一,稳定汇率的重要性仍然很高,短期内保持政策利率不变是最佳选择对外,9月以来,人民币汇率波动加大,美元兑人民币突破7.29月,央行下调金融机构外汇存款准备金率,上调远期售汇风险准备金率,并召开外汇自律机制会议,以缓解外汇市场的恐慌情绪,增加稳定汇率的重要性近期公布的美国9月CPI和核心CPI均超市场预期,通胀的全面性和粘性大大增强,进一步推高了美联储11月初继续加息75bp的概率10年期美债收益率再度升至4%上方,中美利差倒挂进一步扩大,人民币汇率压力犹存日前,离岸汇率一度达到7.2731,为8月11日汇改以来的最高点在此背景下,稳定汇率的重要性依然较高,一定程度上制约了国内货币政策的宽松空间考虑到内外平衡,短期内维持政策利率不变是最佳选择

二是稳增长政策下经济金融数据好转,短期内仍处于效果观察期对内,为稳定经济复苏进程,8月以来稳增长政策持续加码,推动落地加速在降息,政策性金融持续发力,基建和制造业信贷持续增加,稳定房地产供需两端政策持续出台的推动下,9月份制造业PMI较8月份上升0.7个百分点至50.1%,重回阈值,经济复苏形势逐步好转同时,8—9月,企业和居民有效信贷需求继续上升,宽信贷进一步加快8月份人民币贷款增加1.25万亿元,环比大幅增加5710亿元,同比增加390亿元,较7月份有明显改善9月新增信贷继续大幅扩张,人民币贷款增加2.47万亿元,同比多增8108万亿元,环比多增1.22万亿元,体量显著鉴于未来很多政策效应还会继续释放,暂时还处于政策效应的观察期在政策和经济自我修复的推动下,10月份经济和信贷整合的数据有望继续向好,短期内没有再次降息的必要

二是银行净息差仍有压力,短期内LPR报价再次下调动力不足。

最近几年来,商业银行净息差整体处于下降通道,从2015年末的2.54%下降到2022年二季度末的1.94%,下降幅度高达60bp尤其是今年二季度以来,在盈利主体和信贷供求失衡的情况下,银行资产收益率不断下降,负债端,由于存款正规化严重,存款成本下降明显低于贷款,商业银行净息差收窄压力加大二季度商业银行净息差为1.94%,较一季度继续收窄3bp,较去年同期大幅收窄12bp

从6家上市大型国有商业银行和9家全国性股份制商业银行的存款平均余额来看,2019—2021年,15家全国性银行中有7家的定期存款占比上升2022年以来,全国性商业银行存款正规化的大趋势已经出现目前,在微观主体储蓄意愿增强,存款期限延长的背景下,由于存款正规化的加剧,大多数银行的存款成本率不断上升,成为影响利差和收入的重要因素

为此,9月15日,六大行和招商银行集体下调人民币存款挂牌利率,其中活期利率下调5bp,三年期定存利率下调15bp,其他期限利率下调10bp日前,其他全国性股份制银行纷纷跟进,3年期和5年期各降10—50bp,旨在进一步控制负债成本,更好地稳定息差,助力实体

目前信贷供求矛盾依然较大今年以来,一年期和五年期LPR分别从3.8%和4.65%降至3.65%和4.3%,分别下降了15bp和35bp明年一季度重新定价后,银行的收入会受到很大的挤压因此,在8月份一年期或五年期以上LPR已分别下调5bp和15bp,政策效应仍在显现的情况下,10月份再次下调LPR的动力和空间不足

第三,后续5年以上的LPR报价仍有下调空间。

目前稳增长政策继续加码加速,经济金融数据有所好转,宽信贷进程加快,经济进入企稳上行阶段但政策驱动因素仍然较大,微观主体的内生融资需求仍然相对较弱,经济恢复的斜率和可持续性有待观察尤其是在房地产下行周期中,虽然8月份以来居民中长期贷款环比有所好转,但今年以来继续处于同比减少的状态,居民融资需求有待进一步激发

从近几年的利率变化趋势来看,2015年,在政府去库存政策下,房地产市场开始繁荣央行连续6次降息后,房贷利率和对公贷款利率的偏离度较小2017年,伴随着房地产去库存接近尾声,不要炒房成为政策主基调,房贷利率下行受到一定程度限制2019年LPR改革后,在保持个人住房贷款利率基本稳定的要求下,与1年期LPR相比,5年期以上LPR价格多次保持不变或下调幅度较小

数据显示,2019年8月至2022年10月,1年期LPR缩减60bp,5年期LPR缩减55bp,1年期LPR缩减超过5年期LPR。

从房贷和公司贷的利差变化来看,目前两者利差为30bp,较年初收窄了80bp左右但与2018年及前期相比,仍有一定的收窄空间

正因如此,9月份,新一轮银行存款利率下调开始,为报价行下调5年多的LPR报价提供了动力为刺激居民购房需求,提振居民去杠杆热情,后续5年以上LPR报价仍可能下调,从而推动居民房贷利率持续下行与新增贷款相比,存量房贷利率仍处于高位通过贷款的重定价效应,也有助于降低房贷的提前还款率,增强房地产链条融资的稳定性,延续宽信贷的进程

对于一年期LPR,在目前3.65%的报价较低的情况下,优质企业的贷款利率利差下降较低,甚至与部分定期存款定价倒挂,如果继续引导报价下行,容易加剧企业的套利行为,后续一年期LPR再次下调的概率也会降低此外,近期公司贷款增速较快,一年期LPR报价有望保持稳定

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